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“跷跷板”玩过头 股债波动缓一缓

2018-12-08 01:01:07
“跷跷板”玩过头 股债波动缓一缓 开年以来,股市大涨,债市大跌,风险偏好显著上升,隐含的是对经济增长的乐观预期。从方向上看,经济复苏、通胀抬头、政策转向,为股债市场反向波动提供逻辑支撑,但近期资产价格波动仍超出预期,单边预期走向极致。有机构人士认为,本轮股市和债市的行情发展,在大的方向上可能难有逆转的可能,但站在目前时点上,股债均面临“估值”走在“基本面”之前的问题。股债两市的趋势斜率可能要趋缓,等待基本面“追赶”。 资产轮动股债大玩“跷跷板” 开年以来,大类资产价格经历剧烈波动,股强债弱、非美货币强美元弱。虽然各类资产基本延续了2017年以来的运行趋势,但价格波动的剧烈程度出乎意料,尤其是全球股市迭创新高、海内外债市联袂走弱,揭示的风险偏好上升之快实为罕见。 国内A股市场上,上证综指自2017年12月底开始连拉11根阳线,短暂整理之后,顺利突破2017年11月份的高点,到1月29日盘中挑战3600点未果后才出现像样调整,期间最高至3587.03点,创2015年底以来新高,累计涨幅一度接近10%。 作为过去几年涨得最早最坚定的市场,2018年以来,美国股市继续在创新高的征程上义无反顾,美股三大指数不断刷新历史纪录,且上涨速率较2017年四季度明显加快美国债券市场快速下跌,则打破了过去一段时间股债市场的“蜜月期”。开年以来,美国10年期国债到期收益率自2017年末2.40%起持续走高,并于1月19日挑破了2017年3月高点2.63%,突破“新债王”先前划设的“红线”,在趋势上确认了美债熊市的开启。1月29日,10年期美债收益率升至2.7%,站上四年来最高位。而在2017年多数时间里,虽然美股不断上涨,但股债相处一直比较“融洽”,全年美债收益率还略微有所下行。 在美债下跌及政策收紧预期刺激下,开年以来欧元区德国、法国等核心国家公债收益率也出现不同程度的上行。 过去一段时间,当海外债市上涨,中国债市在跌,如今海外债市转弱,中国债市还在跌,且年初以来跌幅不小。银行市场上,长期利率品收益率在2018年首个交易日便出现大幅上行,随后更是持续走高,作为定价锚的10年期国开债收益率从2017年底4.8%左右最高涨至5.13%,创了2014年三季度以来新高。10年期国债收益率也一度涨至3.98%,重新逼近4%关口。 业内人士表示,从大类资产角度来看,股债跷跷板是2018年开年以来最突出的特征。 时钟转动股强债弱有理 在股强债弱、风险偏好上升的背后,隐含的是市场对经济增长及通胀的预期变化。 在本月国际货币基金组织(IMF)最新发布的《世界经济展望》中,预测2017年全球GDP增长3.7%,比2017年10月预测时高出0.1个百分点。同时,IMF将2018年和2019年的全球增长预测分别上调了0.2个百分点至3.9%,此次上调反映了全球增长势头强劲以及美国税改带来的预期变化。华泰证券宏观研究团队认为,全球经济复苏的趋势将在2018年进一步加强。 市场人士认为,随着全球经济持续改善,复苏态势更趋一致,市场对经济增长、通胀上行及货币政策收紧的预期逐渐提升,这是风险偏好上升的根源,也是近期股票上涨、债市走弱的核心逻辑。 根据美林时钟理论,经济运行复苏期往往是股票投资的“黄金时期”,此时经济增长拐点确认,通胀尚且温和,经济企稳带动企业盈利改善,此阶段股票对经济的弹性更大。 而经济复苏、通胀抬头于固收类资产天然不利。虽然始于2016年四季度的这一轮债券熊市,以金融防风险为演绎主线,但基本面的变化仍然构成利率上行在趋势上的根源。 但年初以来股债资产波动仍然过于剧烈。国泰君安固收研究覃汉团队认为,本轮股债跷跷板走势的背后,除了各自市场基本面的差异外,各自市场的预期也运行到了比较极端的位置。 中金公司固收团队近期做的一期市场调查显示,由于年初以来权益市场表现不俗,当期参与调查的投资者对股票的偏好大幅上行,从29%升至74%,成为当下最被看好的大类资产。要知道,这项调查的被访者主要来自于固定收益市场,可能更能反映当下市场对股票资产的一致偏好。 从比价关系的角度,也可以看出投资者的倾向性。覃汉认为,沪深两市的市盈率倒数可以衡量股市的“配置价值”,与债券收益率可比。从历史来看,除2015年股市大牛市之外,大部分时间两市的市盈率倒数显著高于5年期国开债收益率,但这一关系已在最近这一轮行情中悄然转变,国开债收益率已再次站到市盈率倒数的上方。 天风证券固收研究孙彬彬团队也指出,历史上,利率水平与股息率之间存在较明显的比价关系,10年期国开债往往能构成上证50指数股息率的上限。2016年中股息率与利率水平摆脱了“纠缠状态”,随后债券市场大幅调整、权益市场稳步上行,到目前为止上证50股息率与10年期国开债利率水平的差异已回到了历史相对高位。2017年下半年,作为传统高股息代表的银行股股息率也降至了国开债收益率之下,并且2018年以来加速走低。 股债平衡相对价值是条绳 近期股债“比价关系”的变化,突出反映了投资者对股市的明显偏好,但也从一定程度上表明,经历近期价格波动之后,股市相对价值在减弱,未来可能成为估值继续扩张的牵制。业内人士表示,未来股债运行的大方向不会变,但波动可能趋缓,等待基本面跟进。 孙彬彬认为,在2017年经济增长出现一定回升,货币政策相对偏紧的状态下,出现债券低迷、权益相对强势的走势是符合逻辑的,但从股息率比价的视角来看,“股债跷跷板”距离再次反转的时间点应该并不算远。 中金公司固收研究团队表示,经过最近一年多的此消彼长走势,从10年期国开债收益率与沪深300P/E倒数等来看,债券相对性价比显著提高。短期来看,资金面短期好转、供给淡季、监管政策落地节奏略有放缓有助于减轻短期债市悲观情绪。但目前仍仅是股债相对价值的重新平衡,两个市场的惯性仍截然不同,放手去博弈强弱切换的安全边际仍不够,也缺少基本面方面的明确触发剂。 覃汉指出,站在目前时点上,股债均面临“估值”走在“基本面”之前的问题。债市方面,在经历了一年的经济复苏和多轮加息之后,美债收益率刚刚突破前高;国内债市在基本面相对平稳、货币整体稳健中性的情况下,2017年第四季度以来,国债收益率上行超过30BP,国开债上行幅度更为夸张,国内债市的下跌,对于经济、通胀、海外的预期明显走在了基本面之前。股票方面,从上涨最为突出的地产、银行来看,盈利和估值双升逻辑下,表现要超过单纯的涨价逻辑。虽然一致预期已经形成,但经济基本面充其量只是企稳,后续股市进一步的上涨,需要更强的基本面来支撑。 覃汉认为,虽然股牛债熊的大趋势难以逆转,但短期内股债的估值已走在基本面之前,这意味着两个市场的趋势斜率均会开始趋缓,等待基本面的“追赶”。 (原标题:“跷跷板”玩过头 股债波动缓一缓) (责任编辑:段思琦) 免责声明:中国网财经转载此文目的在于传递更多信息,不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。 邮箱:finance@china.org.cn 地址:北京市海淀区花园路2号牡丹科技楼A座2层 北京国新汇金股份有限公司 宝宝每天早上起来咳嗽怎么回事
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