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兴业证券：金秋反弹正是调仓时

2018-10-06 21:46:28

兴业证券：金秋反弹正是调仓时投资要点超强台风山竹来袭，祈祷粤港澳大湾区平安一、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战--轻仓，才能打游击战二、短期，过度悲观的预期略有改善 2.1、做空动能充分释放以后的跌深反弹。中美贸易战是影响今年港股行情的重要变量之一。恒指从1月的高点至9月13日的低点，最大下跌幅度达到了20%；卖空成交占比超过了14%，处于历史极端水平，并且空头盈利颇丰。 2.2、贸易战谈判总比不谈好，风险偏好改善加上空头回补，就能推动阶段性的跌深反弹。但是，需要注意的是，中美贸易战在实质性的和解之前，仍有很多变数，10月中旬之后警惕风波再起 2.3、8月数据显示了中国经济的韧性，好于此前市场的悲观预期，有助于延续外资流入的趋势，至少短期减缓海外做空中国资产的意愿。但是要警惕四季度中国经济数据下行，届时不排除外资会阶段性加大减持港股的力度。三、中期，警惕新兴市场风险、估值和基本面进一步调整的风险 3.1、警惕新兴市场风险“殃及池鱼”。历次新兴市场危机国家级海洋渔业生物种质资源库在青开建
中，港股往往下跌。 3.2、警惕从静态估值调整到基本面调整的风险。 ——无论是港股还是A股，静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股沪深300指数剔除金融地产以后估值仍有17.9倍我家航母初长成南海实力远超航母战斗群
，较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。 ——警惕下阶段从静态估值调整到基本面调整的风险。首先，这一轮的库存周期接近见顶回落的时间点。第二，下半年业绩增速将下行。四、投资策略：利用跌深反弹调整持仓，聚焦具有安全边际的核心资产 4.1、在行情反转的黎明到来之前，保持警惕的理性，既不盲目恐惧，也勿盲目乐观。如果国内货币政策有进一步的放松，可能使得此轮反弹的延续性更强一些。利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，基于严格的安全边际，抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险。 4.2、持仓各按所需：1)建议全球配置型投资者，配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中国各行业龙头。2)建议对冲基金：采取多空组合的策略，重点挖掘个股。风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、中国经济下行超预期。报告正文 —●●●●— 1、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战—轻仓，才能打游击战我们自年初提醒全球股市低波动的美好时光结束，并持续提醒上半年行情进入调整期，建议“轻仓卧倒”。春季策略会提醒2季度“夏日寒风”、“旷野徘徊”。5月初开始持续提醒“2月式的调整可能在2季度末重演”、6月提醒“至暗时刻”。 6月底7月初，当系统性风险阶段性集中释放时，我们预判中国权益资产有望迎来喘息期，因为三个影响短期风险溢价的重要动因在三季度可能将有所改善。我们把三季度的反弹命名为“至暗时刻的反击战”，意在强调是在中期风险层峦叠嶂的背景下的短期反弹，仓位提高到中性偏高即可，反击战的胜负手在于业绩。 8月初《至暗时刻的反击战转为游击战》，我们降低了对三季度反弹行情强度的预期，“至暗时刻反击战转向游击战，仓位可趁反抽降至中性，聚焦优质核心资产，提示强势股踩踏风险”。原因在于：驱动指数反弹的因素有所弱化，中美贸易战迎来新一波压力、强势美元预期增强。 8月底《守株，才能待兔》《轻仓，才能打游击战》提示将仓位降到有利于风险管理的水平，在低仓位的基础上，才能进行游击战，拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。 2、短期，过度悲观的预期略有改善 2.1、做空动能充分释放以后的跌深反弹中美贸易战是影响今年港股行情的重要变量之一。恒指从1月的高点至9月13日的低点，最大下跌幅度达到了20%，受中美贸易战影响较大行业如地产、科技硬件等下跌幅度接近30%。卖空成交占比超过了14%，处于历史极端水平，并且空头盈利颇丰。因此，一旦中美贸易摩擦出现些微的边际改善迹象，风险偏好改善加上空头回补，就能推动阶段性的跌深反弹。需要注意的是，这样的反弹力度也是相当有限的。 2.2、风险偏好改善加上空头回补，就能推动阶段性的跌深反弹贸易战谈判总比不谈好，风险偏好改善加上空头回补，就能推动阶段性的跌深反弹。此前市场已经按照悲观预期提前反应了“特朗普对中国2000亿美元商品征收25%的关税”，因此，谈判有助于行情反弹。但是，需要注意的是，中美贸易战在实质性的和解之前，仍有很多变数，10月中旬之后警惕风波再起。首先，美国经济表现强劲，与中国贸易谈判达成实质性和解的动力不强。美国二季度实际GDP年化GB-T 14370 预应力筋用锚具、夹具和连接器_0
季环比修正值4.2%，为2014年三季度以来最强劲表现；8月新增非农就业人数20.1万人，超过市场预期的19.1万人；8月美国ISM制造业PMI为61.3，显著高于预期和前值，ISM非制造业PMI为58.5，也好于预期。第二，围绕中期选举的局势，中美贸易战仍可能产生变数。随着美国和日本的贸易谈判的推进，以及中期选举局势的演变，特朗普可能又会将矛头转向中国，作为争取选民支持的筹码。 2.3、经济数据有韧性，有助于吸引外资持续流入 8月经济数据显示了中国经济的韧性，好于此前的预期。1)8月人民币贷款新增1.28万亿元，社融新增1.52万亿，表外融资对社融的拖累有所减弱，8月表外融资(委托+信托+银行汇票)减少2674亿，弱于上月降幅的4886亿。2)工业增加值同比从7月6%略升至8月6.1%，固定资产投资累计同比降至5.3%，但制造业投资相对稳定；社消零售总额同比增速回升至9%。中国经济的稳定性有助于延续外资流入的趋势，至少短期减缓海外做空中国资产的意愿。陆港通数据显示外资持续在增持中国资产，虽然9月3日-7日受新兴市场汇率大幅波动影响外资小幅流出，但是9月10日-14日当周旋即恢复了净流入。但是要警惕四季度中国经济数据下行，届时不排除外资会阶段性加大减持港股的力度。 3、中期，警惕新兴市场风险、估值和基本面进一步调整的风险 3.1、警惕新兴市场风险“殃及池鱼” 我们年初以来一直提示：在特朗普推行的“美国优先”的全球竞争战略下，伴随着美国经济的强劲增长以及美国加息周期的延续，美元持续保持强势，部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性将不断暴露。后续，新兴市场的风险依然较大。除了联储将在9月加息，联储缩表力度也会在9月后加大，从每月缩减450亿美元增加到每月缩减500亿美元；从10月开始，欧央行每月购债规模也将从300亿欧元，缩减到150亿欧元。联储加息期间发生的危机来看，港股均受到波及。无论是新兴市场危机(拉美债务危机、墨西哥货币危机、亚洲金融危机)，还是美国引发的1987年股灾、美国互联网泡沫破灭、美国次贷危机，恒生指数都出现了不同程度的下跌。 3.2、警惕从静态估值调整到基本面调整的风险无论是港股还是A股，静态估值与历史上的极端时期相比也还有调整的空间。恒指当前PE较16年、11年、08年、98年低点分别高出13%、16%、10%、6.6%。A股沪深300指数剔除金融地产以后估值仍有17.9倍，较2005、2008、2014低点分别高出27%、15%、27%。警惕下阶段从静态估值调整到基本面调整的风险。首先，中国存在着40个月的库存周期，大约上升期20-24个月左右，下降期12-16个月。从2016年2季度作为起点算起，这一轮的库存周期接近见顶回落的时间点。第二，下半年业绩增速将下行。恒生综指非金融公司上半年ROE回升至5.8%，已经回复到2013年的水平。ROE的回升主要来自净利率的提升，净利率已经超过2011年下半年的水平；资产负债率处于高位，总资产周转率未见改善。随着宏观经济回落，业绩增速将下行。 4、投资策略：利用跌深反弹调整持仓，聚焦具有安全边际的核心资产 4.1、利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，抵御中期风险在行情反转的黎明到来之前，保持警惕的理性，既不盲目恐惧，也勿盲目乐观。如果国内货币政策有进一步的放松比如降准等，可能使得此轮反弹的延续的更长一些。利用跌深反弹调整仓位和持仓结构，基于严格的安全边际，抵御中期潜在的基本面风险和海外市场风险，拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。 4.2、防守反击，持仓各取所需 1)建议全球配置型投资者，包括中资“北水”机构，基于分散风险的角度，按照严格的估值和盈利的性价比，配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中ISO 1402橡胶和塑料软管和软管组合件液压试验方法_0
国各行业龙头。对于全球配置型投资者，中国资产有吸引力。首先，中国核心资产盈利与估值的性价比在全球来看都比较高。从ROE-PB的框架来看，港股在新兴市场中具有更高的ROE和更低的PB。第二，中国权益市场与美国权益市场的相关性较低，可以全球投资者分散风险的配置。 2)建议对冲基金：采取多空组合的策略，在前期强势行业以及受政策风险冲击大的行女乘客遇害案时间轴披露大量细节这些疑问谁
业，重点挖掘个股间的差异。 4.3、建议全球配置型投资者：基于分散风险的角度配置调整充分的中国各行业龙头建议全球配置型投资者：基于分散风险的角度配置调整充分伺服液压万能试验机常见参数介绍
、低估值的中国各行业龙头，精选高分红的银行、保险、周期价值股龙头 1、保险股，保险估值已经充分反映不利因素，超预期的中报改善投资者对于中长期成长趋势的判断。1GB-T 11548 硬质塑料板材耐冲击性能试验方法 (落锤法)_0
)中资保险PEV估值已经处于历史底部，港股中资保险公司平均PEV为0.8倍，估值水平远低于友邦保险的2倍及保诚保险的1倍，已经充分反映了上半年保费收入增速放缓、资本市场波动带来投资收益下降的影响。2)中报显示新业务价值增速好于预期，中长期成长趋势不改。 2、银行股，低估值叠加高股息对于长线资金存在配置价值。1)低估值提供安全边际。四大行目前估值皆处于历史低位，工、建、农、中行PB分别为为0.76、0.80、0.76、0.57倍。2)股息率对长线资金有吸引力。股息率已分别达到5.01%、4.91%、5.83%、5.83%，对于北水长线资金战略配置吸引力凸显。3)去杠杆政策调整从经济增长预期修复、信用风险下降、金融环境边际改善三维度对银行龙头形成正向催化。 3、持有富有竞争力和性价比合适的成长行业龙头，获取盈利增长带来的回报。在科技、医药、消费等长期趋势向好的行业中，利用调整期，以中长期的眼光，精选并逢低耐心地战略性布局。 4、周期价值股龙头将一步分化。传统核心资产逻辑仍在于“剩者为王，赢家通吃”。但是要警惕需求下行的风险，与积极财政政策相关度更大的行业，如水泥等景气度有望持续。 4.4、建议对冲基金：采取多空组合的策略，重点挖掘个股间的差异对冲基金可以灵活利用多空组合策略，规避系统性风险。以港股通各行业成分股PE估值处于2011年以来历史分位数水平来看，食物饮品、酒店赌场及休闲设施、家用电器及用品、资讯科技、医疗保健等行业，成分股估值处于历史高位的比例较大。可以仔细评估这些股票的现金流、盈利状况和估值水平，采取多空组合挖掘个股间的相对收益。 5、风险提示美国加息超预期、新兴市场风险、汇率风险、中国经济下行超预期，引发剧烈波动。

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