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首届“大发审委”结业成绩单：以史上最高否决率重塑IPO生态

2018-10-06 21:45:58

首届“大发审委”结业成绩单：以史上最高否决率重塑IPO生态摘要【首届“大发审委”结业成绩单：以史上最高又是一年清明祭广东如何防山火
否决率重塑IPO生态】在大发审委治下的近一江苏灌云拟追评开山岛守岛英雄王继才为烈士
年时间里，IPO发审的生态出现了诸多改变，一方面是上会审核否决率创出了历史新高，同时上会流程的纪律也被从严整肃；另一方面监管层对于在审企业的全流程监管，让拟IPO企业对申报上市变得更加谨慎。大发审委的从严审核对于IPO生态的重塑，是IPO制度不断完善的关键一步，而伴随着市场通过近一年时间对新发审逻辑的适应，当下过会率可能将有所提升，但我们同时认为，大发审委的从严审核逻辑仍将在新一届发审委的“执剑”中得到延续。（21世纪经济报道）作为IPO发审窗口的裁决者，证监会第17届发审委的到期换届正在引来市场关注。由包括42名专职拉力机在操作中出现问题，有什么方案可以解决
委员、21名兼职委员在内共63人组成，并吸收了涵盖部委、科研院所、高校、中介机构等诸多领域专业人士的这届发审委，由于较往届增加专业委员数量，同时将主板发审委和创业板发审委合并在一起，因此亦被业内称为“大发审委”。事实上，在大发审委治下的近一年时间里，IPO发审的生态出现了诸多改变，一方面是上会审核否决率创出了历史新高，同时上会流程的纪律也被从严整肃；另一方面监管层对于在审企业的全流程监管，让拟IPO企业对申报上市变得更加谨慎。 21世纪资本研究院认为，大发审委的从严审核对于IPO生态的重塑，是IPO制度不断完善的关键一步，而伴随着市场通过近一年时间对新发审逻辑的适应，当下过会率可能将有所提升，但我们同时认为，大发审委的从严审核逻辑仍将在新一届发审委的“执剑”中得到延续。铁面的“高否决率” 过去一年里，大发审委带给市场最直观的感受是IPO否决率的直线上升。 2017年11月7日，证监会公布当日IPO审核结果比往常时更晚，而公布的结果更令市场倍感意外，其中6家首发上会企业中5家被否，而大发审委的从严审核逻辑也首次被市场所见证。 “6过1”发生后不久的次年初，IPO审核更是出现了“7过1”的惨烈状态，而彼时大发审委审核过的31家企业中，被否企业达到16家，超过了通过企业的数量。 “这届发审委改变了过去IPO审核的惯性思维，过去上会否决是罕见的，通过是正常的。”9月18日，北京一家中字头券商投行人士表示，“后来出现多家公司被否后，市场发现过会、不过会都是常见的，概率也是相当的。” 21世纪资本研究院根据统计发现，自2017年10月17日大发审委首秀以来，公共审核IPO项目数量达256家，其中通过家数135家，通过率仅为52.73%，未通过家数85家，否决率高达33.20%。相比之下，2014年IPO重启以来至2017年9月底期间，IPO首发通过率一度高达86.02%，而否决率仅为8.83%；这也意味着，大发审委上任以来，IPO通过率下降超过30%，而否决率则提升了2.76倍。 “2017年上半年监管层在力促IPO的常态化来缓解堰塞湖问题，所以当时首发项目很多，而下半年大发审委的上任则是配套IPO常态化后的强监管举措。”9月中旬，一位接近监管层的投行人士表示。“上半年发审提速时，不少发行人希望加紧节奏上会，趁着‘顺风车’赶紧上市，但大发审委上任后，一些公司则撞在了枪口上。” 事实上，大发审委的铁面审核不仅体现在IPO领域，同期并购重组、可转债两类项目的否决率也分别达9.92%和6.48当遇到拉力机软件出现问题时的解决方法
%；而在2014年初至2017年9月底期间，并购重组的否决率仅为6.74%，而可转债则无一单项目遭到否决。 “过去并购重组项目太过随意，而上市公司实控人也很容易通过发起并购重组来进行市值管理，所以近一年来并购重组的审核力度也在进一步加强。”前述投行人士坦言，“不过并购重组还是更多的体现市场化原则，所以整体通过率仍然较高。” 相比于并购重组的审核从严，可转债否决率的提高则与该类债券上会数量的同期激增有关。统计显示，2014年至2017年9月底可转债上会数量共为58只，而2017年10月份至今，可转债上会审核数量则达到了108只，几乎为过去数年来总和的2倍之多。 IPO生态重塑值得一提的是，大发审委“铁面”下的高否决率，或与发审委制度的责任终身制有关。 “因为从这一届开始如果出现问题将终身追责，之前的委员就职仪式上，刘(士余)主席也强调过要‘零容忍、终身追责’，这让很多发审委委员看上会项目时更加审慎。”上海一家投行保代表民警智擒盗贼为民营企业保驾护航
示，“所以优化营商环境蔡奇陈吉宁这样服务企业
发审委委员的压力也非常大，不少委员在通过项目时也承担了一定的风险。” 值得一提的是，大发审委时期的IPO过会率也呈现出前低后高的趋势。例如2017年10月7日至2018年一季度末，IPO过会率仅为50.30%，而今年二季度至今，过会率已升至57.30%。 21世纪资本研究院认为，监管层去年底对超期不报项目的清理整顿，也是大发审委“执剑”初期否决率直线走高的内因。去年底，证监会在两份监管问答中就IPO审核过程中的中止审查标准进行更新，遏制发行人和保荐机构的“拖延上会”情形。 “大发审委的出现让过会率下降后，不少保荐机构都在自查项目问题，并希望在上会前解决相关问题时候，也造成一些项目为了解决问题进而拖延报材料、上会时间的问题。”前述接近监管层的投行人士坦言。一边是大发审委治下更加严格的发审窗口，另一边则是不少未能解决自身问题而被新规“按时”推上发审会的发行人，前后因素的交叠进一步推高了IPO的否决率。 WAW系列电液伺服万能试验机是怎样定义的？
“当时一些项目也不想撤，抱着反正要撤材料，不如上会试一试的侥幸心理，但大多数都被否了，这也是当时出现高否决率的原因。”前述接近监管层的投行人士表示，“政策的突发占了很大因素，今年以来这种超期不报的情况越来越少，也让否决率出现了下降。” 此外有业内人士指出，发审委在审核过程中对于企业持续盈利能力的重视也让通过IPO审核的难度进一步加大。 “一个是看盈利能力和可持续，另一个则是审查盈利的真实性。”前述保代表示，“比如客户集中度、毛利率和同行业的比较、业务依赖性，都成为发审委在意的点，其中一项出问题或难以解释，IPO就有可能会黄。” 换届来临今年9月底，大发审委即将期满换届，而新一届发审委委员也在酝酿，而这给IPO发审生态带来的潜在改变也被市场所关注。值得一提的是，近期IPO的过会率已经有所走高——2018年7月、8月和9月(截至9月18日)三GB-T 14370 预应力筋用锚具、夹具和连接器_1
个月期间，IPO过会率分别为59.09%、54.55%和54.55%，均高于大发审委上任以来的平均过会率。 21世纪资本研究院认为，这一方面与二级市场震荡中，监管层仍然试图力保资本市场融资功能的稳定有关。过去，二级市场震荡下跌时，监管层会有通过调节一级市场发行节奏来维护二级市场稳定的惯性，但这一举措亦容易导致首发市场融资功能的丧失。但这种惯性正在出现转变——虽然上证指数近期仍在2600点至2700点间上下徘徊，但监管层的上会发审工作却并未停歇。9月份的两周以来，发审委上会审核公司数已达11家，达到8月份的全月数量。我们认为，近期首发市场在二级市场尚未见起色的情况下得到复苏，佐证着监管层维护一级市场融资功能的决心正在增强。另一方面也与大发审委的审核逻辑得到贯彻下，逐渐被发行人、保荐机构不断磨合、适应有关，换而言之，过会率的上升并非意味着今年下半年发审口径出现宽松，而是更多经过较长时间的磨合，更多发行人正在尽可能地满足监管要求的结果。 “今年下半年过会率提升并不是发审委松了口子，监管的要求是前后一致，只是发行人和券商对合规性的重视程度提高了，都尽可能的自查合规，并在上会前满足要求。”前述保代表示，“可以认为年初的严审核，让后来一批的上会企业质量得到了提高。” 因此我们认为，虽然本届大发审委行将换届，但从严审核的IPO监管逻辑不会就此终结，并将在未来得到长期延续，但伴随着监管层对资本市场扶持“四新企业(新技术、新产业、新业态、新模式)”发展等要求的提出，不排除新一任发审委将在审核中将四新等因素纳入考量。相关报道>>> IPO审核将进入新一届发审委时刻料加大新经济企业支持力度 “大发审委”上任以来通过率约56% 新三板企业“闯关”IPO趋严首届大发审委四宗“最” IPO堰塞湖退潮新股格局重塑

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