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海航实业蛇吞象市值38亿收购77亿项目

2017-04-12 20:26:35

　　(原标题：海航实业蛇吞象市值38亿收购77亿项目)

品牌同盟网配图

　　近3年海航海外并购总额超400亿美元;大量依托发债“补血”，4月10日海航团体债券余额142.5亿元

　　海航收购的脚步从未停止。海航团体旗下上市公司海航实业4月9日晚发布公告称，拟以13.99亿新加坡元(约合76.9亿港元，68.72亿元人民币)收购新加坡物流公司CWT。收购完成后，CWT团体将成为海航实业的子公司。

　　对收购目的，海航实业指出，CWT成熟的物流及商品贸易业务具有重大品牌价值、地域触角及稳固关系，将可更好地从该等有吸引力的行业动态中获益。

　　据英国《金融时报》报导，Dealogic数据统计显示，包括收购CWT在内，2015年至今海航的海外并购总额超400亿美元。

　　10天两度布局大物流

　　在业内，海航以频频收购著称。

　　1993年成立后，以航空起家的后起之秀海航借助杠杆收购快速突起，成为1家综合实业团体。2016年，海航团体以营业收入295.6亿美元位列《财富》世界500强第353位，排名较上年上升111名。

　　最近，海航又在短短10天时间内两度布局物流收购。4月9日晚间，海航实业宣布收购CWT团体。CWT团体于1993年在新加坡交易所上市，为1家世界级物流巨头，遍及世界90多个国家，业务触及物流服务、商品营销、金融服务及工程服务。公告显示，2016年，CWT团体4大业务板块的营收为92.5亿新加坡元(约合508.9亿港元)，税前利润1.3亿新加坡元(约合7.1亿港元)。

　　而就在10天前，当地时间3月31日晚，世界最大的大宗商品贸易商嘉能可在官网发布消息称，公司以7.75亿美元(约合53亿元人民币)的价格向海航创新金融团体出售石油仓储和物流业务51%的股权。

　　“蛇吞象”多用杠杆收购

　　记者发现，海航实业本次收购CWT属“蛇吞象”式交易。据新浪财经数据，海航实业当前市值38亿港元，远低于交易金额68亿元人民币和交易对方估值。

　　相比1般收购，蛇吞象式收购操作难度大，对资金要求高，还可能触及借壳，常常1出现就备受外界关注。不过，1向以善于资本运作的海航却多次上演类似交易。

　　2015年6月，海航旗下西安民生宣布，作价268亿元收购供销大集控股100%股权。2016年12月，海航旗下天海投资公告称，收购美国纽交所上市公司英迈国际100%股权完成交割。记者注意到，供销大集控股的体量远超西安民生，英迈国际的体量也远高于天海投资。比如2015年，天海投资营收仅7.2亿元，而英迈国际实现营收达430.26亿美元(约2960.8亿元人民币)。

　　“蛇吞象”收购资金来源于哪呢?杠杆收购是海航扩大惯用工具。以本次收购CWT为例，海航实业称，计划之内部资金、外部融资及大股东海航团体关联方提供不超过14亿新加坡元(约77亿港元)的免息无抵押融资的方式作支付。

　　■揭秘

　　【资金】资金3大来源：银行借款、发债、融资

　　海航多次大范围的并购，它“弹药”来源是哪里呢?据新京报记者梳理，其主要资金来源包括银行借款、发行债券、配套融资等途径。

　　跟国内大部份企业1样，海航对银行借款依赖较大。新京报记者自中国货币网获得的海航财报显示，截至2016年6月底，海航共取得多家银行的综合授信额度高达5398亿元。其中，已使用2986亿元，还没有使用2412亿元。

　　发行债券为海航又1大“补血”方式。根据wind数据统计，新京报记者发现，截至4月10日海航团体债券余额142.5亿元，其中1⑶年到期的到达101亿元，金额占比较大，这意味着未来几年将迎来偿债高峰。

　　另外，在上市公司层面实行重大收购时，海航常常会实行巨额配套融资寻求外助。以上述西安民生收购供销大集控股为例，配套资金投资项目为供销大集项目，该项目投资总额257.09亿元，其中应用配套资金高达132亿元，占比过半。

　　【风险】海航资产负债率3年均超70%

　　在依托收购而快速突起的另外一面，海航团体的资产负债率长时间高居不下。

　　新京报记者自中国货币网获得的多份海航财报显示，海航团体2013年资产负债率为78.57%，2014年为77.33%，2015年为75.46%，长时间高位运行。同期，海航团体投资性现金流入量长时间保持负数，且迅速扩大，2013年为⑶16亿元，2015年为⑷86亿元。

　　民航专家綦琦对新京报记者表示，航空企业1般都是重资产、高负债企业，而海航团体更加特例，这个和体制机制有关。

　　“跟国航等3大航相比，3大航都是央企，海航不是国企，在企业定位、经营灵活性、混业经营上有更多优势。而在海航进入的非航空领域中，很多都是高现金流行业，而且收购本身也需要很多资金，这造成了海航的高负债。这类情况下，对海航的资本运作能力要求比较高，它除国内的资金外，也在收购中用了1些海外资金”，綦琦指出。

　　事实上，高杠杆发展之下，海航1直备受外界质疑，乃至屡次有谎言称海航资金链断裂。评级机构新世纪评级在较近1份报告中指出，海航团体截至2015年底资产负债率同比有所下降，但负债经营程度仍然偏高。

　　【环境】获政府、评级机构多方支持

　　长时间保持高杠杆的海航，何以赢得银行等债权人的支持呢?

　　1个可能的缘由是政府的支持。海航财报显示，2012年⑵015年取得补贴收入分别为5.45亿元、8.32亿元、10.61亿元和15.87亿元。海航称，公司得到地方政府、民航局在税费优惠、资金支持和财政补贴等方面的有力支持，为公司的发展提供了良好的政策环境。

　　同时，评级机构仿佛也并未否决海航的杠杆扩大。记者根据wind数据统计，在2008年首次评级时，新世纪给了海航团体AA评级，2011年上调至AA+，2016年上调至AAA。AAA意味着偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，背约风险极低。

　　当问及延续上调评级时，新世纪评级负责海航评级的黄蔚飞表示，我们每次评级都有公告。我们的评级观点都是以公司口径为准，不方便对媒体发表个人观点。

　　另外，海航团体债券事务的负责人禹培峰和宣扬部门负责人电话无人接听。

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